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用“苹果+腾讯+红杉”的方式再算一遍小米的估值

用“苹果+腾讯+红杉”的方式再算一遍小米的估值

2018-11-15 20:30 来源:鲸准Jingdata

原标题:用“苹果+腾讯+红杉”的方式再算一遍小米的估值

用“苹果+腾讯+红杉”的方式再算一遍小米的估值

--新经济公司研究系列专栏--小米集团--

作者:崔澎

数据支持:鲸准洞见

2018年11月12日,鲸准研究院重磅发布了《小米集团深度研究报告》,获得了投资圈及产业界的一致好评,本文将《报告》中对小米进行估值的部分单独成文。

用“苹果+腾讯+红杉”的方式再算一遍小米的估值

.01.

如何为小米估值?为什么普通估值方法行不通?

众所周知,小米集团是一家非常多元公司,业务覆盖极广,从商业模式上看,可以分为硬件、互联网服务、电商及新零售;从业务上看,分为智能手机、IOT与生活消费品、互联网服务;此外,小米还有一个很重要但经常被忽略的业务,就是股权投资业务,截止2018年11月,小米已经投资企业超过210家。

小米上市路演时,投资人普遍认为小米的硬件应该对标苹果,软件应该对标腾讯,软硬件相加从而得到小米的价值;小米创始人雷军曾戏谑回复说小米的估值应该是“苹果×腾讯”。

普通市盈率估值方法的问题

对于一个较为成熟且已经实现盈利的企业来说,估值最常用的方法是市盈率估值法:估值=净利润×市盈率,但是这种估值方法存在一些问题:

(1)小米的净利润包含了大量投资收益(如2017年有64亿的投资公允价值变动),不具备经常性(可能今年有,明年就没有了),不适用市盈率估值法,所以如果要用市盈率估值法,需要将投资收益剔除,但同时小米的投资业务规模很大,不能不考虑投资板块的价值;

(2)非投资业务中包含手机、IoT与生活消费品、互联网服务,不同业务线的成长性完全不同,应该适用不同的市盈率;

因为以上两个原因,直接给小米一个整体市盈率进行估值的方法行不通。

物理学的分解法在公司研究里依然好用

从物理学来看,当一个整体问题太过复杂很难研究清楚时,可以用分解法进行分析,我们认为,物理学中的分解法可以为计算小米估值提供重要借鉴意义,小米的硬件以智能手机为主,对标苹果是合理的;互联网服务以广告和游戏为主,对标腾讯是合理的;同时小米已经投资了的210家生态链企业,这些投资不应该被忽视,投资业务对标以红杉为代表的投资机构是合理的;我们尝试使用“苹果+腾讯+红杉”的方式对小米的估值做一次测算。

我们测算的估值是“相对估值”

需要强调的是,我们的测算是基于小米集团在港股上市,在全球现有的上市公司估值体系下(对标公司的市盈率以2018年11月2日收盘价为准),结合我们对小米集团的理解和主观判断,对小米集团的合理价值进行评估,最终评估结果仅能代表小米在目前全球资本市场的估值体系下被相对高估还是低估。

四家假设的虚拟公司

我们假设小米集团旗下有小米互联网、小米手机、小米IOT与生活消费品(简称小米IoT)、小米投资四家公司,最终小米集团的估值应该是四家公司估值之和,前三家的营收、毛利在小米利润表中有详细披露,投资在资产负债表中有详细披露,下面会将小米集团的非投资净利润调整出来,最终分解法测算的难点是如何将非投资净利润拆分到互联网、手机和IoT三个公司中。

用“苹果+腾讯+红杉”的方式再算一遍小米的估值

小米非投资净利润

财务报表失真,鲸准研究院在详细研究了小米集团的财务报表之后,通过分析整理,调整出了小米非投资净利润,真实准确地反映出小米的经营成果。

用“苹果+腾讯+红杉”的方式再算一遍小米的估值

非投资净利润的调整方法比较复杂,涉及可转换可赎回优先股的公允价值变动、以股份为基础的薪酬、投资收益等,有兴趣的读者可以jingdata公众号后台回复“小米报告”获取完整版报告参考。

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